2013 Årsrapport

NOTE 11
FINANSIELLE INSTRUMENTER OG BRUK AV VIRKELIG VERDI
               
Ferds prinsipper ved måling til virkelig verdi, generelt
               
Ferd benytter den verdsettelsesmetode som ansees å gi det mest representative estimatet på en antatt salgsverdi. Et slikt salg forutsettes gjennomført i en velordnet transaksjon på balansedagen. Dette innebærer at for alle eiendeler der det finnes observerbar markedsinformasjon, eller der det nylig er gjennomført en transaksjon, benyttes disse kurser (markedsmetoden). Når en kurs for en identisk eiendel ikke er observerbar, beregnes virkelig verdi ved hjelp av en annen verdsettingsmetode. Ved verdsettingen benytter Ferd relevante og observerbare data i størst mulig grad.
               
For alle investeringer der verdien fastsettes ved bruk av en annen verdsettingsmetode enn markedsmetoden, gjøres det analyser av endringen i verdi fra periode til periode. Det gjennomføres grundige analyser på flere nivåer, både av overordnet i forretningsområdet, av Ferds konsernledelse og til slutt av Ferds styre. Det utarbeides sensitivitetsanalyser for de mest sentrale og kritiske inndata i verdsettingsmodellen, og i enkelte tilfeller foretas kontrollberegninger av verdsettelsen ved bruk av alternative verdsettingsmetoder for å bekrefte den beregnede verdi.
               
Ferd er konsekvent i bruken av verdsettingsmetode, og endrer normalt ikke prinsippene for verdsettelsen. Endring av prinsipper vil gi lav pålitelighet i rapporteringen og svekket sammenlignbarhet fra periode til periode. Prinsipp for verdsettelse og bruk av verdsettingsmetode fastsettes for investeringen før den gjennomføres og endres kun unntaksvis og bare dersom endringen fører til en måling som under omstendighetene er mer representativ for virkelig verdi.
 

Verdsettelsesmetoder

             
Verdien av datterselskaper er fastsatt ved ta utgangspunkt i selskapenes bokførte egenkapital og justere for ikke bokførte verdiendringer. Underliggende investeringer verdsettes etter samme prinsipper som investeringer eid direkte i Ferd AS, som beskrevet nedenfor.
               
Investeringer i børsnoterte aksjer verdsettes ved bruk av markedsmetoden. Børskurs for siste gjennomførte transaksjon på markedsplassen legges til grunn.
 
Investeringer i unoterte aksjer som blir forvaltet internt, verdsettes normalt basert på en inntjeningsmultippel. Ved beregning av verdi (Enterprise Value - EV) benyttes for eksempel EV/EBITDA, EV/EBITA og EV/EBIT. Det gjøres deretter fradrag for en likviditetsrabatt og et tillegg for en kontrollpremie.  I selskaper hvor Ferd har betydelig innflytelse på et selskaps beslutninger, vil normalt likviditetsrabatten og kontrollpremien utligne hverandre. Korrigeringene gjøres direkte på multippelen. Selskapets resultat som benyttes i verdsettelsen normaliseres for engangseffekter. Til slutt beregnes egenkapitalverdi ved å gjøre fradrag for netto rentebærende gjeld. Dersom det har skjedd en uavhengig transaksjon i verdipapiret, benyttes denne ofte som grunnlag for vår verdsettelse.
               
Flere av ventureinvesteringene er selskaper uten positiv kontantstrøm. Dette medfører at det knytter seg større grad av usikkerheter ved verdsettelsene av disse selskapene. Verdsettelsene baseres på internasjonale retningslinjer for verdsettelse (EVCA guidelines). Investeringen måles til kostpris men prisingen justeres for fremdrift i forhold til forretningsplan eller dersom det har skjedd en transaksjon.
               
Verdsettelse av investeringer i eksternt forvaltede private equity- og hedgefond er basert på rapportert verdi fra fondene (NAV). Ferd gjør en kritisk vurdering av om rapportert NAV kan legges til grunn som virkelig verdi, basert på egenskaper ved fondet. I mange tilfeller må rapportert NAV justeres, eksempelvis for en likviditetsrabatt. Special Investments kjøper hedgefond i annenhåndsmarkedet, ofte med en betydelig rabatt i forhold til rapportert verdi fra fondene (NAV). Ved måling av disse hedgefondene innhentes anslag fra ekstern megler for å vurdere hvilken rabatt disse hedgefondene omsettes til, sammenlignet med siste rapporterte NAV.
 
Utleieeiendommer er verdsatt ved diskontering av fremtidige forventede kontantstrømmer. Verdien av eiendommer som inngår i byggeprosjekter vurderes løpende til antatt salgsverdi. Verdien oppnår ofte et skifte ved oppnådde milepæler. Ved beregningen legges det til grunn at eiendommen brukes på beste mulige måte. Andre eiendommer verdsettes til uavhengig takst.
               
Nedenfor følger en oversikt over bokført verdi og virkelig verdi av selskapets finansielle instrumenter samt hvordan disse er behandlet i regnskapet. Tabellen er utgangspunkt for den videre informasjonen om selskapets finansielle risiko og henviser til påfølgende noter.
               
       
Finansielle instrumenter målt til amortisert kost
 
Beløp i NOK 1 000
 
Finansielle instrumenter målt til virkelig verdi over resultatet
Utlån og fordringer
Finansiell forpliktelse
SUM
Virkelig verdi
 
Anleggsmidler
             
Investeringer i datterselskaper
   
11 403 639
   
11 403 639
11 403 639
Lån til foretak i samme konsern
     
 
 
 
 
Andre langsiktige fordringer
     
42 663
 
42 663
42 663
Sum 2013
   
11 403 639
42 663
 
11 446 302
11 446 302
Sum 2012
   
8 610 741
743 007
 
9 353 748
9 353 748
               
Omløpsmidler
             
Kortsiktige fordringer mot selskap i samme konsern
     
66 907
 
66 907
66 907
Andre kortsiktige fordringer
     
157 821
 
157 821
157 821
Noterte aksjer og andeler
   
5 241 213
   
5 241 213
5 241 213
Unoterte aksjer og andeler
   
2 922 904
   
2 922 904
2 922 904
Hedgefond
   
4 361 911
   
4 361 911
4 361 911
Renteinvesteringer
   
13 205
   
13 205
13 205
Bankinnskudd
     
274 870
 
274 870
274 870
Sum 2013
   
12 539 232
499 598
 
13 038 830
13 038 830
Sum 2012
   
12 320 087
1 107 027
 
13 427 114
13 427 114
               
Langsiktig gjeld
             
Langsiktig rentebærende gjeld
       
 
 
 
Sum 2013
       
-
-
-
Sum 2012
       
2 493 514
2 493 514
2 493 514
               
Kortsiktig gjeld
             
Leverandørgjeld
       
1 891
1 891
1 891
Offentlige avgifter
       
8 757
8 757
8 757
Gjeld til selskap i samme konsern
       
83 064
83 064
83 064
Annen kortsiktig gjeld
       
20 648
20 648
20 648
Sum 2013
       
114 360
114 360
114 360
Sum 2012
       
299 136
299 136
299 136
               
Virkelig verdi hierarki - Finansielle eiendeler og forpliktelser
               
Ferd inndeler eiendeler og forpliktelser målt til virkelig verdi i balansen i et hierarki basert på grunnlaget for verdsettelsen. Hierarkiet har følgende nivåer:
               
Nivå 1: Verdsettelse basert på noterte priser i aktive markeder for identiske eiendeler uten justeringer. Et aktivt marked kjennetegnes ved at det gjøres transaksjoner i markedet i verdipapiret med tilstrekkelig hyppighet og volum. Prisinformasjonen skal være løpende oppdatert og representere forventet salgsvederlag. Kun børsnoterte aksjer eid av Ferd Invest og allokert til Small Caps mandatet blir vurdert som nivå 1 investeringer.
               
Nivå 2: På nivå 2 klassifiseres investeringer hvor det finnes noterte priser, men markedene tilfredsstiller ikke kravene for å regnes som aktive. I tillegg vurderes investeringer hvor verdsettelsen i sin helhet kan avledes fra verdien av andre noterte priser, herunder verdi på underliggende verdipapirer, rentenivå, valutakurs eller lignende. Finansielle derivater som renteswaper og valutaterminer vurderes også som nivå 2 investeringer. Enkelte fond i Ferds hedgefond-portefølje vurderes å tilfredsstille kravene til nivå 2. Disse fondene består av sammensatte porteføljer av aksjer, aksjefond, rentepapirer, råvarer og andre omsettelige derivater. For slike fond rapporteres verdi (NAV) løpende og den rapporterte NAV benyttes ved transaksjoner i fondet.
               
Nivå 3: Alle Ferds øvrige investeringer vurderes på nivå 3. Verdsettelsen gjøres basert på verdsettelsesmodeller der deler av den benyttede informasjonen ikke kan observeres i markedet. Verdipapirer som verdsettes basert på noterte priser eller rapportert verdi (NAV), men hvor det må gjøres vesentlige justeringer vurderes på nivå 3. Aksjer med liten eller ingen omsetning, hvor det kreves en intern verdsettelse for å fastsette virkelig verdi vurderes på nivå 3. For Ferd gjelder dette alle ventureinvesteringer, private equity investeringer og fondsinvesteringer der rapportert NAV justeres. En avstemming i bevegelsen av eiendelene på nivå 3 er vist i en egen tabell.
               
Ferd allokerer hver enkelt investering til sitt respektive nivå i hierarkiet ved anskaffelse. Overføringer fra et nivå til et annet skjer kun unntaksvis og utelukkende dersom det er skjedd endringer av betydning for nivåinndelingen ved den finansielle eiendelen. Dette kan skje eksempelvis ved at en unotert aksje har blitt børsnotert eller tilsvarende. En overføring mellom nivåene vil i så tilfelle gjøres når Ferd er blitt kjent med endringen.
               
Tabellen viser hvilket nivå i verdsettelseshierarkiet de ulike målemetodene for konsernets finansielle eiendeler målt til virkelig verdi vurderes å befinne seg:
               
Beløp i NOK 1 000
     
Nivå 1
Nivå 2
Nivå 3
Sum 2013
Investeringer i datterselskaper
         
11 403 639
11 403 639
Noterte aksjer og andeler
     
5 241 213
   
5 241 213
Unoterte aksjer og andeler
       
 
2 922 904
2 922 904
Hedgefond
       
2 360 531
2 001 381
4 361 911
Renteinvesteringer
       
13 205
 
13 205
Sum 2013
     
5 241 213
2 373 736
16 327 923
23 942 871
               
Beløp i NOK 1 000
     
Nivå 1
Nivå 2
Nivå 3
Sum 2012
Investeringer i datterselskaper
         
8 610 741
8 610 741
Noterte aksjer og andeler
     
3 476 584
 
 
3 476 584
Unoterte aksjer og andeler
       
6 448
5 619 273
5 625 721
Hedgefond
     
 
1 600 948
1 461 746
3 062 694
Renteinvesteringer
     
 
155 088
 
155 088
Sum 2012
     
3 476 584
1 762 484
15 691 760
20 930 828
               
Avstemming av bevegelsen i eiendeler på nivå 3
Beløp i NOK 1 000
IB 01.01.13
Kjøp / emisjon
Salg og utbetalinger fra investeringer
Overføringer til og fra nivå 3
Urealiserte gevinster og tap, innregnet i resultatet
Gevinst og tap innregnet i resultatet
UB 31.12.13
Investeringer i datterselskaper
8 610 741
450 360
- 130 697
 
2 473 235
 
11 403 639
Unoterte aksjer og andeler
5 619 273
221 876
-3 364 254
 
409 528
36 481
2 922 904
Hedgefond
1 461 746
503 209
- 631 164
 
386 655
280 935
2 001 381
Sum
15 691 760
1 175 445
-4 126 115
 
3 269 418
317 416
16 327 924
               
Beløp i NOK 1 000
IB 01.01.12
Kjøp / emisjon
Salg og utbetalinger fra investeringer
Overføringer til og fra nivå 3
Urealiserte gevinster og tap, innregnet i resultatet
Gevinst og tap innregnet i resultatet
UB 31.12.12
Investeringer i datterselskaper
6 483 565
469 949
- 5 100
 
1 662 327
 
8 610 741
Unoterte aksjer og andeler
4 603 667
186 454
- 390 765
- 6 448
1 363 961
- 137 596
5 619 273
Hedgefond
1 477 781
690 982
- 490 577
- 375 735
61 247
98 048
1 461 746
Sum
12 565 013
1 347 385
- 886 442
- 382 183
3 087 535
- 39 548
15 691 760
               
Oversikt over benyttede inndata og sensitivitetsanalyse
               
Nedenfor presenteres en oversikt over de mest sentrale forutsetninger benyttet ved måling av virkelig verdi av Ferds investeringer, allokert til nivå 3 i hierarkiet. Vi viser også hvor sensitive verdien av investeringene er for endringer i forutsetningene.
               
Beløp i NOK 1 000
Balanseført verdi per 31.12.13
Benyttede og implisitte EBITDA-multipler
Verdi,
dersom multippel
reduseres med 10%
Benyttet diskonterings-rente
Verdi, dersom renten økes med 1 prosentpoeng
Estimerte rabatter ihht megler (intervall)
Verdi dersom rabatten økes med 10 prosentpoeng
Investering i Ferd Eiendom AS 1)
1 304 661
   
7,5% - 9,0%
1 142 661
   
Øvrige investeringer i datterselskaper
10 098 978
7,3 - 10
8 702 978
       
Unoterte aksjer og andeler 2)
2 922 904
7,6 - 9,5
2 641 504
       
Hedgefond 3)
2 001 381
       
12 % - 76 %
1 767 679
               
1) Ca 35 % av Ferd Eiendom AS' portefølje er utleieeiendommer og sensitive for endring i diskonteringsrente.
2) Ca 63 % av investeringene er sensitive for endring i multippel. De øvrige investeringene verdsettes på andre måter.
2) Ca 92 % av hedgefondene er sensitive for endring i rabatt. De øvrige investeringene verdsettes på andre måter.

Strandveien 50
1324 Lysaker

Postboks 34
Google maps

Telefon 67 10 80 00
Telefaks 67 10 80 01

© Copyright 2013 Ferd. All rights Reserved | Personvern